我们失去一次历史性机遇
访中国政法大学法与经济研究中心教授刘纪鹏
《中国经营报》：有股民反映，欲通过中国银行转账入B股，但电话银行频频出现故障。遂投诉，得到答复称，3日后回复；即便采取加急处理，亦不知何时可以完成转账。突如其来的资本时代，让各种角色占位、配合意识都显得很局促，该从哪些方面进行改善？
刘纪鹏：中国资本市场的体系还不完善，不具备最高的国际竞争力，无论是发行中的会计、律师事务所、法律审查等环节都还有许多值得提高的地方。加入世贸组织以来，我国当前的资本市场发展过快，有的环节技术手段支撑跟不上，也属正常。当然，在赚了大钱的前提下，除了提高硬件质量以外，软服务同样需要更多完善。
《中国经营报》：数据显示，2006年来新增股民，占了沪深股市总开户数的1/4强，国内股民积极分享财富效应的意识是否到位？他们自身该怎样迎接资本时代的来临？
刘纪鹏：股市迅速发展，股市新文化和正确投资观的确立就尤显重要。最近有两首歌，《打死都不卖》和《股民老张》的观点就有失偏颇，这种不考虑自己的资金实力，不是注重价值和分红而仅仅是看重价差的投资观，很容易出问题。
《中国经营报》：这样的一个股民群体也将对政府的角色提出新的考验，比如“5·30”印花税调整。外电报道说，调整之后，中国政府面临的考验从抑制投机迅速转变为防止投资者出现恐慌性抛售。有人评价说，政府失去了一个很好的市场化调整时机。
刘纪鹏：从某种意义上说，我个人认为是这样。政府完全可以通过更好的市场化手段来解决当前供需不平衡和增长过快的矛盾。市场掉下去比浮上来要容易得多，我们的股市经过了五年沉寂，才终于再次发展起来，必须要珍惜这样的大好历史机遇，通过更多市场化的手段来解决市场问题。譬如公司债、创业板、H股回归、适当增大国有法人股流通等，都是很好的方式。
股市失掉几百点事小，失掉投资者信心事大。政府应该通过市场化手段来告诉大家，国家上下一致发展资本市场的决心。目前，我们承认失掉了这样一次历史机遇，但只要基本经济等外部环境都在，通过市场手段来化解矛盾，向正确方向迈进，恢复投资者信心不难。
《中国经营报》：目前中国证监会一身二职，既要培育市场，又要监管市场，时时承受角色分裂之痛。其角色扮演是否缺位？尚有哪些不足值得提升？
刘纪鹏：我们的监管部门对中国社会面临的资本机遇是有认知的，证监会主席尚福林更是对此有深刻认识。对于通过股权分置改革实现全流通的伟大意义，尚福林曾说，它让我们发现了中国社会资产和国有资产的价格和价值，使得我国资本市场和资产价格与国际市场接轨。而这种同世界的接轨，是通过股市实现的，是股权分置改革带来了这样的重大变化。
过去我们从资本市场、股民利益角度关注全流通，现在看来远远不够。我们的银行资产、基础设施等上市公司资产有了自己的价格和价值，这让我们和世界资本市场接轨，通过金融手段获得世界资产的话语权。
生产要素的国际化，带动汇率、利率的国际化；汇率、利率的国际化又进一步促进了工业品、消费品的国际化。通过资本市场的国际化，带动资产价格和价值的国际化，让我们在国际上有话语权，这一切的起点是股权分置改革。
当然，站在中国资本市场发展的战略高度上来看问题，我国交易所的性质问题，是事业单位、会员制、分支机构，还是采取公司制，仍在进一步的探索中，应该允许有个渐变的转轨过程。一步到位往往不能完全成功解决问题。
声音
海外媒体评论摘要
英国《卫报》5月14日发表社论称，中国的股市是有中国特色的泡沫。关于泡沫的部分大家太熟悉了。本地民众的投资热情使股市不断攀上新高，上周更是首次突破4000点大关。上证指数2006年上涨了130％，而今年到现在为止已经上涨了50％。惊人的增长也意味着愚蠢的代价：一些差劲公司的股票竟然也一路看涨。
这个泡沫最突出的特点是它的“新”。成百万人第一次接触到股票——他们太想尝试一下了。据统计，单是4月30日一天就有100万新股东开户，超过了2005年的总数。由于员工在上班时间炒股，许多公司为此不得不制定罚款措施。
英国《金融时报》6月7日发表社评说，中国应避免微观管理股市。中国监管当局一会儿在急切给股市降温，一会儿又在努力通过言谈推高市场。如果当局愿意采取更多极端行动，就可以终结中国股市的繁荣，但如果他们这么做的话，中国的经济改革和中国的散户投资者都将成为受害者。
自从中国当局上周三将股票交易印花税从0.1％上调到0.3％以来，中国股市已经下跌了13％。不过，在其中某些交易日暴跌6％或8％之后，国有报纸刊发了重树投资者信心的文章，市场上也传言政府将采取行动支持股市。
美国《华尔街日报》6月7日发表文章称，中国政府从抑制股市到支持股市健康发展。几经努力，中国政府成功清除了国内炙手可热的股市中的一些泡沫。但要将中国股市建设成为中国经济的稳定因素，监管机构仍面临艰巨的任务。
一波牛气冲天的行情使得上证综合指数在不到两年的时间内上涨了三倍，之后，中国股市上周出现急剧调整，因政府将股票交易印花税提高了两倍，而就在几周之前，央行宣布了一系列新的紧缩措施。
随着市场在过去两个交易日中表现出平静下来的迹象，分析师称，中国政府可能正准备将工作重点从抑制股市转向支持股市健康发展。
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政府戳泡沫的教训
“南海泡沫”是世界证券市场首例由过度投机引起的股市崩盘。“泡沫经济”或“气泡经济”一词也由此产生。
“南海泡沫”事件的始作俑者是英国南海公司。1711年，南海公司成立。成立之初，为支持英国政府债信恢复，该公司认购了总价值近l000万英镑的政府债券。作为回报，英国政府对该公司经营的酒、醋、烟草等商品实行了永久性退税政策，并把对南美的贸易垄断权给了南海公司。
而当时，人人都知道秘鲁和墨西哥的地下埋藏着巨大的金银矿藏，只要把英格兰的加工商送上海岸，数以万计的“金砖银石”就会源源不断地运回英国。基于此，社会公众对南海公司的发展前景充满了信心，其股票供求关系严重失衡，多年来价格不断上涨。
1719年，英国政府允许中奖债券与南海公司股票进行转换。同年年底，南美贸易障碍扫除，加上英国民众对股价上扬的预期，促进了债券向股票的转换，进而带动了南海股价上升。1720年1月起，南海公司的股票价格直线上升，从1月的每股128英镑上升到7月份的每股1000英镑以上，6个月涨幅高达 700％。
在南海公司股票价格扶摇直上的示范效应下，全英170多家新成立的股份公司的股票以及所有的公司股票，都成了投机对象。社会各界人士，包括军人和家庭妇女，甚至物理学家牛顿都卷入了这股漩涡。人们完全丧失了理智，他们完全不在乎这些公司的经营范围、经营状况和发展前景，只相信发起人所说的公司可能获取的巨大利润，唯恐错过大捞一把的机会。一时间，股票价格暴涨，平均涨幅超过5倍。
然而，南海公司的经营并未如愿，赢利甚微，公司股票的市场价格与上市公司实际经营前景完全脱节。
1720年6月，为了制止各类“泡沫公司”的膨胀，英国国会通过了“反泡沫公司法”（TheBubbleAct）。自此，许多公司被解散，公众开始清醒过来。对一些公司的怀疑逐渐扩展到南海公司身上。
1720年7月开始，外国投资者首先抛出南海股票，撤回资金，军队下达了要求军人回到岗位的命令。随着投机热潮的冷却，南海股价一落千丈，9月份直跌至每股175英镑，12月份最终跌为124英镑。“南海气泡”终于破灭。
1720年底，政府对南海公司资产进行清理，发现其实际资本已所剩无几，那些高价买进南海股票的投资者遭受了巨大损失。“南海泡沫”事件使许多地主、商人失去了资产，也引发了政治问题。此后较长一段时间，民众对参与新兴的股份公司，闻之色变，对股票交易也心存怀疑。直到一个世纪以后，股份公司和股票市场才得以重新正名。
“当年英国的南海泡沫，很多人不知道英国的南海泡沫是怎么破的，实际上英国的南海泡沫就是财政部长联合政治家在国会通过了一个著名的《泡沫法案》，把所有上市公司的股票发行权从公司拿到了议会，结果导致了南海泡沫的崩盘，到最后把英国的财政部长送上了伦敦桥阁楼上的监狱，这是真正的股市泡沫。在这个过程当中，大家看到一个戳泡沫的最后结果。格老（指格林斯潘）最近又讲话了。1996年在美国国会听证，当时有人问格老怎么看待当前炙热的股票市场。他说了一句话就是非理性繁荣，后来这个成为希瑞教授的书名出版了，三个月后股市崩盘。假如1996年能够去戳泡沫，是否就没有2000年纳斯达克崩盘？事实上不是。格老还有另外一句话，他说得非常精准，泡沫只有在泡沫破裂时才会消失。”
湘财证券首席经济学家金岩石据此认为，泡沫和股市与生俱来，当前股市最大的风险，不是老百姓的疯狂，而是政府能否坚定不移地走市场化路线，不去当挤泡沫的英雄，因为挤泡沫必然使中国经济再次回到计划经济轨道。 |
